尊龙凯时 - 人生就是搏!

　　尊龙凯时官方ღღ，美妆品牌ღღ，尊龙凯时·(中国区)人生就是搏!ღღ。2025年半年报点评ღღ：业绩短期承压ღღ，关注线下渠道优化与在研管线年半年度报告ღღ。25H1公司实现营收8.63亿元ღღ，同比-8.15%ღღ；归母净利润2.30亿元ღღ，同比-32.54%ღღ；扣非归母净利润1.66亿元ღღ，同比-48.66%ღღ。25Q2公司实现营收5.62亿元ღღ，同比+5.90%ღღ；归母净利润1.38亿元ღღ，同比-26.72%ღღ；扣非归母净利润1.14亿元ღღ，同比-37.65%ღღ。公司表示ღღ，本期营业收入下降ღღ，主要系优化线下渠道导致ღღ；本期净利润下降ღღ，主要系宣传推广费用持续加大导致ღღ。此外ღღ，公司每10股派发现金红利10元（含税）ღღ，合计派发现金股利4.00亿元ღღ，占上半年归母净利润的174.21%ღღ。以资本公积向全体股东每10股转增3股ღღ，共计转增1.2亿股ღღ，转增后公司总股本为5.2亿股ღღ。 医疗器械营收近乎腰斩ღღ，化妆品营收高增ღღ。分产品或服务来看ღღ：25H1ღღ，1）医疗器械ღღ，实现营业收入2.38亿元ღღ，占总营收27.61%ღღ，同比-48.07%ღღ；毛利率为84.22%ღღ，同比+2.93pctღღ。2）化妆品ღღ，实现营业收入6.25亿元ღღ，占总营收72.39%ღღ，同比+29.95%ღღ；毛利率为80.42%ღღ，同比-1.11pctღღ。 25H1毛利率为81.47%ღღ，销售费用投入加大ღღ，净利率同比-9.62pctღღ。1）毛利率方面ღღ，25H1公司毛利率为81.47%ღღ，同比+0.06pctღღ；25Q2公司毛利率为80.63%ღღ，同比-0.78pctღღ。2）费用率方面ღღ，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为48.67%/5.47%/2.70%ღღ，同比变化+16.64pct/+0.67pct/+1.02pctღღ；25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为46.41%/4.44%/2.41%ღღ，同比变化+14.83pct/+0.07pct/+0.57pctღღ，销售费用率上升系人员薪酬的增加以及加大宣传推广力度蜜芽188.mon.ღღ，增加宣传推广费投入所致ღღ。3）净利率方面ღღ，25H1公司归母净利率为26.61%ღღ，同比-9.62pctღღ；扣非归母净利率为19.25%ღღ，同比-15.19pctღღ。25Q2公司归母净利率为24.60%ღღ，同比-10.95pctღღ；扣非归母净利率为20.20%ღღ，同比-14.11pctღღ。 加码新原料开发ღღ，深耕医疗器械领域ღღ。公司依托上海与哈尔滨南北联动的双研发中心架构ღღ，重点加码新原料开发与新技术攻坚ღღ，持续深耕Ⅱღღ、Ⅲ类医疗器械领域ღღ，研发人员增至69人蜜芽188.mon.ღღ，同比增长18.97%ღღ。在研项目包括海藻糖类ღღ、重组贻贝粘蛋白类ღღ、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白类等医疗产品开发ღღ，以及NMNღღ、乙酰姜黄酮ღღ、苦参碱水杨酸盐等新原料开发ღღ。截至上半年ღღ，公司累计获批专利31项ღღ，其中2025年获批2项ღღ；累计获批二类医疗器械注册证3个ღღ；普通化妆品备案88个ღღ，其中2025年备案32个ღღ；特殊化妆品注册3个ღღ，其中2025年注册0个 投资建议ღღ：考虑到公司持续推进渠道调整ღღ，我们预计25-27年公司归母利润分别为6.1亿元ღღ、6.9亿元ღღ、7.9亿元ღღ，yoy-7.9%/+13.4%/+14.2%ღღ，当前股价对应25-27年PE分别为21xღღ、18xღღ、16xღღ，维持“推荐”评级ღღ。 风险提示ღღ：产品研发不及预期ღღ、行业竞争加剧ღღ、政策变化风险ღღ。

　　敷尔佳(301371) 事件ღღ：敷尔佳发布2024年年度报告ღღ。24年公司实现营收20.17亿元ღღ，同比+4.32%ღღ；归母净利润6.61亿元ღღ，同比-11.77%ღღ；扣非归母净利润6.04亿元ღღ，同比-17.00%ღღ。24Q4公司实现营收5.51亿元ღღ，同比-7.31%ღღ；归母净利润1.47亿元ღღ，同比-30.82%ღღ；扣非归母净利润1.14亿元ღღ，同比-43.65%ღღ。 线%ღღ，化妆品类占比提升至57.72%ღღ。24年公司营收20.17亿元ღღ，同比+4.32%ღღ，主要系加大推广及销售力度所致ღღ。分渠道看ღღ： 1）线%ღღ，其中直销收入10.02亿元ღღ，同比+26.76%ღღ，占比提升8.79pct至49.67%ღღ，代销收入0.64亿元www.尊龙凯时888ღღ，同比-17.93%蜜芽188.mon.ღღ，占比降低0.86pct至3.16%ღღ，经销收入0.43亿元ღღ，同比-22.76%ღღ，占比降低0.74pct至2.12%ღღ。2）线%ღღ。分品类看ღღ： 1）医疗器械类ღღ，24年收入8.53亿元ღღ，同比+0.27%ღღ，占比降低1.7pct至42.28%ღღ； 2）化妆品类ღღ，24年收入11.64亿元ღღ，同比+7.49%ღღ，占比提升1.7pct至57.72%ღღ。 24年毛利率为81.73%ღღ，销售费用投放加大ღღ，净利率同比-5.98pctღღ。1）毛利率方面ღღ，24年公司毛利率为81.73%ღღ，同比-0.5pctღღ，分品类看ღღ，化妆品毛利率为79.22%ღღ，同比-1.04pctღღ，医疗器械毛利率为85.16%ღღ，同比+0.42pctღღ；24Q4公司毛利率为81.96%ღღ，同比+0.06pctღღ。2）费用率方面ღღ，24年公司销售/管理/研发费用率分别为37.09%/4.27%/1.73%ღღ，同比变化+9.56pct/-0.39pct/+0.03pctღღ，销售费用率上涨主要系线上收入相关营销费增加所致ღღ；24Q4公司销售/管理/研发费用率分别为46.40%/0.63%/4.19%ღღ，同比变化 16.69pct/-2.27pct/-0.26pctღღ。3）净利率方面ღღ，24年公司净利率为32.78%ღღ，同比-5.98pctღღ，主要系销售推广投入增加所致ღღ，归母净利率32.78%ღღ，同比-5.98pctღღ，扣非归母净利率为29.94%ღღ，同比-7.69pctღღ；24Q4公司归母净利率为26.77%ღღ，同比-9.10pctღღ，扣非归母净利率为20.75%ღღ，同比-13.38pctღღ。 深化医疗器械布局www.尊龙凯时888ღღ，加码重组胶原蛋白材料ღღ。根据公司公告ღღ，医疗器械类产品目前主要是以医用透明质酸钠修复贴ღღ、医用重组III型人源化胶原蛋白贴等为代表II类医疗器械类产品ღღ，III类医疗器械类产品目前处于在研阶段ღღ，包括重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维ღღ、注射用重组III型人源化胶原蛋白填充剂ღღ、重组III型人源化胶原蛋白贴敷料等ღღ，重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维进展较快ღღ，目前处于临床阶段ღღ，进展顺利ღღ，值得期待ღღ。 投资建议ღღ：考虑到公司持续推进渠道调整ღღ，我们预计25-27年公司归母利润分别为7.2亿元ღღ、8.0亿元ღღ、9.0亿元ღღ，yoy+9.0%/+10.7%/+13.0%ღღ，当前股价对应25-27年PE分别为18xღღ、16xღღ、14xღღ，维持“推荐”评级ღღ。 风险提示ღღ：产品研发不及预期ღღ、行业竞争加剧ღღ、政策变化风险ღღ。

　　敷尔佳(301371) 敷尔佳发布2024年年报及2025年一季报ღღ： 24全年营收20.17亿元/同比+4.32%ღღ；归母净利6.61亿元/同比-11.77%ღღ；扣非归母净利6.04亿元/同比-17.00%ღღ。25Q1营收3.01亿元/同比-26.39%ღღ；归母净0.91亿元/同比-39.77%ღღ；扣非归母净0.53亿元/同比-62.82%ღღ。 毛利率基本稳定ღღ，营销推广致销售费用率增加 24A毛利率81.73%/同比-0.50ppღღ，归母净利率32.78%/同比-5.98ppღღ；销售费用率因线上收入营销费增加而提升至37.1%/+9.56ppღღ；管理费用率4.27%/-0.40ppღღ；研发费用率1.73%/+0.03ppღღ。25Q1毛利率83.03%/同比+1.62ppღღ，归母净利率30.35%/同比-6.74ppღღ；销售费用率52.89%/同比+20.27ppღღ；管理费用率7.39%/同比+2.03ppღღ；研发费用率3.25%/同比+1.77ppღღ。 化妆品收入表现亮眼ღღ，线上渠道增长不及预期 按产品ღღ，化妆品2024年收入11.64亿元/同比+7.49%ღღ，占比57.72%ღღ，毛利率79.22%/同比-1.04ppღღ。陆续推出美白等多种功效产品ღღ，满足消费者多元化需求ღღ。医疗器械收入8.53亿元/同比+0.27%ღღ，占比42.28%ღღ，毛利率85.16%/同比+0.42ppღღ。按渠道ღღ，线%/同比-1.73ppღღ。线ppღღ。 大单品矩阵稳固ღღ，医美布局取得突破 公司全年共有6款销售额过亿单品ღღ，包括医用透明质酸钠修复贴（白膜ღღ、黑膜）ღღ、清痘净肤修护贴ღღ、积雪草舒缓修护贴ღღ、烟酰胺美白淡斑修护面膜及透明质酸钠次抛修护液ღღ。在研产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”已启动临床试验ღღ，该产品为公司首款浅层注射填充类产品ღღ，对开拓医美院线市场ღღ、丰富产品线具有重要意义ღღ。 研发投入持续加大ღღ，品牌营销升级 公司全年研发投入3482万元/同比+6.04%ღღ。上海研发中心正式投用ღღ，与哈尔滨研发中心形成南北联动ღღ。全年获批发明专利2项ღღ，新备案化妆品13个ღღ，新备案化妆品原料3款ღღ。签约年度品牌代言人成毅ღღ，加大品牌推广投入ღღ，通过线上线下多元化营销活动提升品牌影响力ღღ。 投资建议ღღ：展望未来ღღ，公司将延续医疗器械与化妆品双线并行的研发战略ღღ，不断丰富产品矩阵实现增长ღღ，预计公司2025-2027年营收为23.5/26.2/29.4亿元ღღ，归母净利润为8.3/8.8/9.9亿元ღღ，对应PE16/15/13xღღ，维持“买入”评级ღღ。 风险提示ღღ：市场竞争加剧风险ღღ、新品不及预期风险ღღ、宏观经济波动风险等

　　敷尔佳(301371) 事件ღღ：公司发布24年三季报ღღ。24年Q1-3营收14.66亿ღღ，yoy+9.47%ღღ；归母净利5.14亿元ღღ，yoy-4.2%ღღ。24年Q3公司实现营收5.27亿ღღ，yoy+11.88%ღღ，归母净利1.73亿蜜芽188.mon.ღღ，yoy-5.16%ღღ。 24Q1-3毛利率81.65%ღღ，同比-0.7pctღღ，24Q3毛利率82.07%ღღ，同比+0.5pctღღ。24Q1-3销售费用同比增长38.50%ღღ，主要由于公司加大了宣传推广及电商渠道的投入ღღ；研发费用同比增长100.80%ღღ，公司正不断加大研发投入ღღ。 医美业务布局拓展ღღ，9月公司在研产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”已通过伦理审查ღღ，并在黑龙江省药品监督管理局完成临床试验备案ღღ，已可以开展临床试验ღღ。该产品通过所含重组III型人源化胶原蛋白的保湿ღღ、补水作用ღღ，改善皮肤状态ღღ，是公司首款浅层注射填充类产品ღღ，对公司开拓医美院线市场ღღ、丰富产品线具有重要意义ღღ。 投资建议ღღ：预计随着医美β逐步修复ღღ、功效护肤赛道上行ღღ，公司凭借线上线下渠道深耕的能力及持续提升的产品力&品牌力&营销力ღღ，市占率有望进一步提升ღღ。考虑外部环境影响及三季度业绩情况ღღ，下调盈利预测ღღ，我们预计24-26年归母净利润7.4/8.1/9.0（原7.9/8.6/9.6亿元）ღღ，对应PE20/18/16xღღ，维持“买入”评级ღღ。 风险提示ღღ：行业竞争加剧风险ღღ、行业政策风险www.尊龙凯时888ღღ、新品不及预期风险

　　敷尔佳(301371) 事件概述ღღ。敷尔佳发布2024年三季度报告ღღ。24Q1-Q3ღღ，实现营业收入14.66亿元ღღ，同比+9.47%ღღ，实现归母净利润5.14亿元ღღ，同比-4.20%ღღ，实现扣非归母净利润4.90亿元ღღ，同比-6.71%ღღ。其中ღღ，24Q3ღღ，实现营业收入5.27亿元ღღ，同比+11.88%www.尊龙凯时888ღღ，实现归母净利润1.73亿元ღღ，同比-5.16%ღღ，实现扣非归母净利润1.66亿元ღღ，同比-9.03%ღღ。 24Q1-Q3毛利率同比缩减蜜芽188.mon.ღღ，随营销推广与研发投入ღღ，费用率有所上行ღღ。1）毛利率端ღღ：24Q1-Q3ღღ，毛利率为81.65%ღღ，同比-0.73pctღღ；24Q3ღღ，毛利率为82.07%ღღ，同比+0.48pctღღ。2）费用率端ღღ：24Q1-Q3ღღ，销售费用率ღღ、管理费用率ღღ、研发费用率ღღ、财务费用率分别为33.56%ღღ、4.30%ღღ、2.14%ღღ、-4.67%ღღ，分别同比+7.03ღღ、-0.46ღღ、+0.97ღღ、-0.98pctღღ；24Q3ღღ，销售费用率ღღ、管理费用率ღღ、研发费用率ღღ、财务费用率为36.30%ღღ、3.43%ღღ、2.95%ღღ、-4.42%ღღ，分别同比+7.69ღღ、-0.90ღღ、+1.98ღღ、+1.09pctღღ。其中ღღ，24Q1-Q3ღღ，销售费用为4.92亿元ღღ，同比+38.50%ღღ，主要系公司持续加大宣传推广费以及电商渠道费用投入所致ღღ；研发费用为3136万元www.尊龙凯时888ღღ，同比+100.80%ღღ，主要系公司不断加大研发投入所致ღღ。3）净利率端ღღ：基于毛利率及费用率情况ღღ，24Q1-Q3ღღ，净利率为35.03%ღღ，同比-5.00pctღღ；24Q3ღღ，净利率为32.91%ღღ，同比-5.91pctღღ。 产品ღღ、渠道ღღ、营销多维度强化竞争力ღღ，深化品牌知名度和铸造企业龙头地位ღღ。1）大单品打造品牌力ღღ，产品矩阵持续丰富ღღ。敷尔佳旗下核心单品为白膜和黑膜ღღ，两大单品推动医疗器械类业务市场地位持续提升ღღ。公司以医用敷料产品为基础ღღ，迅速扩充功能性护肤品ღღ，覆盖水ღღ、精华及乳液ღღ、喷雾www.尊龙凯时888ღღ、冻干粉等多形态产品ღღ，打造保湿ღღ、舒缓ღღ、修护ღღ、祛痘ღღ、美白ღღ、紧致ღღ、抗皱等多种功效产品www.尊龙凯时888ღღ。2023年ღღ，公司已拥有多个年销售额过亿元单品ღღ，包括白膜ღღ、敷尔佳清痘净肤修护贴ღღ、黑膜ღღ、敷尔佳积雪草舒缓修护贴和敷尔佳烟酰胺美白淡斑修护面膜ღღ。24年8月ღღ，公司实现研发成果转化ღღ，上新10余款产品ღღ，包括应用超分子技术的重磅新品葡萄籽溯颜弹嫩乳液面膜ღღ、白池花籽盈润舒肌乳液面膜和流莹精粹水ღღ，以及公司自研的乳糖酸控油敛肤面膜等产品ღღ。医美产品布局方面ღღ，重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维已完成临床试验备案ღღ，后续可以启动临床试验ღღ；重组III型人源化胶原蛋白填充剂处于产品设计输入ღღ、小试阶段ღღ，未来有望丰富公司医美产品管线）线下深度布局ღღ，线上多平台打通ღღ。高度重视线下布局ღღ，已实现覆盖医疗机构ღღ、美容机构ღღ、化妆品专营店等多层级ღღ、多维度的终端销售格局ღღ；线上通过直销ღღ、经销等多样化方式落实到消费场景ღღ，天猫ღღ、小红书ღღ、考拉海购ღღ、京东蜜芽188.mon.ღღ、抖音ღღ、快手ღღ、拼多多等B2C平台均有设立官方自营旗舰店ღღ，实现线）持续加大研发投入ღღ，提升综合竞争力ღღ。上海分公司于24年6月15日正式投入使用ღღ，助力公司长期可持续发展ღღ，同时ღღ，公司持续深耕IIღღ、III类医疗器械ღღ，扩充产品线ღღ，重点开展皮肤改善类和注射填充类医疗器械的研发ღღ、生产转化和注册申报工作ღღ。 投资建议ღღ：在功能性护肤品和医疗器械类敷料赛道ღღ，敷尔佳品牌力得到市场验证ღღ，且研发力持续加码ღღ，未来市场份额有望不断提升ღღ，预计24-26年公司实现营业收入21.33ღღ、23.59ღღ、25.95亿元ღღ，分别同比+10.3%ღღ、+10.6%ღღ、+10.0%ღღ；实现归母净利润7.14ღღ、7.83ღღ、8.54亿元ღღ，分别同比-4.7%ღღ、+9.7%ღღ、+9.0%ღღ，10月25日收盘价对应PE为20/19/17倍ღღ，维持“推荐”评级ღღ。 风险提示ღღ：新品拓展不及预期ღღ；行业竞争加剧ღღ；产品安全风险等www.尊龙凯时888ღღ。